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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

本文來源 |證券之星

編輯整理 |今日讀法

2020年，她的投資公司ARK旗下的基金平均收益超過140%，其中旗艦基金ARKK年收益152%。

時間放長到5年，收益同樣出色，達到了505%。

收益狂飆帶來的是規(guī)模急劇擴張。從2020年初的34億美元暴漲至年末的385億美元，資產(chǎn)規(guī)模上漲超10倍。而2021年2月巔峰時期，更是超過600億美元。

不過，如果把時間放長到5年，有一只中國的基金，收益率卻不輸于木頭姐。

誰呢？會是中國基金界第一網(wǎng)紅張坤嗎？答案是NO。

張坤5年收益率349%，中國第一網(wǎng)紅還是比不上全球第一網(wǎng)紅。

今天的主角是招商中證白酒指數(shù)A(161725)，5年收益568%，遠遠超過了中國所有的基金，也高于木頭姐的ARKK，算得上這5年間全球最賺錢的基金之一了。

而這期間，上證指數(shù)僅僅上漲了27%。

一只指數(shù)基金，為什么這么牛呢？漲了這么多以后，未來還行不行？

過去5年每一個時段都碾壓張坤

招商中證白酒成立于2015年5月27日，這并不是一個好時機。

僅僅半個月后，上證指數(shù)來到了史上第二大頂，5178點，6月15日股災開始，10個交易日就跌到了4053點，下跌20%，到了8月，已經(jīng)跌破了3000點，兩個月時間下跌了40%。

這樣時間點發(fā)行的基金，起步并不順，招商中證白酒凈值也迅速跌到了0.7左右，跌去了30%。

不過，到現(xiàn)在大盤3500點，相比6年前仍然下跌30%，而中證白酒這只基金，從成立之日開始算起，收益率仍然有474%，仍然排名第一，并把其他所有基金遠遠地甩在后面。

如果拆分到每一個年度，每一年都跑贏滬深300，而且，除了2018年僅僅相差2%以外，其他每一個年份都大幅領先。

如果和同樣以白酒著稱，張坤管理的易方達中小盤相比，會發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢同樣非常明顯。

過去1周、1個月、1年、3年、5年，每一個時段中證白酒都碾壓易方達中小盤。如果一個在買入時機選擇上運氣非常差的人，在6年前——A股史上第二大頂——分別投100元買入中證白酒和易方達中小盤，到現(xiàn)在分別為變成574和358，收益差距在2倍。

核心邏輯：白酒這行業(yè)太賺錢了

過去5年，中證白酒的收益主要來自兩個方面：重倉公司賺錢能力的增強和估值的提升。買股票能賺錢的根本邏輯，是股票對應的公司能賺錢，且賺錢的能力要越來越強。相應的，買基金的邏輯，就是持倉的公司能賺錢。而白酒這個行業(yè)，太賺錢了。中證白酒的核心持倉是瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒、五糧液和洋河股份，前五大重倉股已經(jīng)占凈值的70%以上，而這五家公司的毛利率全都超過70%，茅臺甚至超過90%，凈利率接近50%。通常會用ROE（凈資產(chǎn)收益率）來評估一家公司或者一個指數(shù)對應公司的賺錢能力，意思就是股東每投入100塊錢，一年能賺到多少錢。巴菲特的好基友芒格說過一句話，大意是：一只股票的長期收益率大致等同于ROE。而巴菲特則說：那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司。中證白酒目前的ROE是23.58%，在A股所有指數(shù)中排名第三，而在過去幾年，這個數(shù)字曾經(jīng)超過28%。而且，這個賺錢能力還在不斷提高。從貴州茅臺等5家公司年報中看一下5年來的收入和利潤變化情況，就會發(fā)現(xiàn)收入有250%的增長，而凈利潤增長更快，接近3倍。不過，收入和利潤增長的速度，還是趕不上中證白酒收益率的上漲速度，這是因為估值也在快速提升。5年來，中證白酒指數(shù)的市盈率從20倍左右增長到當前的54.55倍，5年間中位數(shù)在30倍。凈利潤和估值的同時增長，就帶了5年5倍的收益。那么這樣的增長速度，未來還會有嗎？底層邏輯：白酒作為消費品的特殊性要回答這個問題，可以先把視野從白酒身上跳開。按照最新的定義，當前社會的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。這個美好生活，實際上可以理解為中產(chǎn)階級形成過程中的消費升級，這種升級，既包括物質需求，也包括精神需求，甚至精神需求要超過物質需求。消費升級，正是推動過去幾年白酒企業(yè)收入快速增長的最重要因素。問題來了，你覺得喝白酒，特別是喝高端白酒，滿足的是物質需求更多還是精神需求更多？讓我們再回到白酒的使用場景。通常是什么場合會喝白酒？李白有一首喝酒的詩，“花間一壺酒，獨酌無相親”，一個人喝酒，就顯得很奇怪，所以，他的選擇是“舉杯邀明月，對影成三人”，這就是沒有條件也要創(chuàng)造條件，找?guī)讉€人一起喝。還有一句是“岑夫子，丹丘生，將進酒，杯莫停。與君歌一曲，請君為我傾耳聽”。這些詩句都在投射一個情境：喝酒是一種群體性消費。親友聚會、商務宴請、政務消費是白酒三種最主要的消費類型，其中以茅臺為代表的高端白酒，在2012年前以政務消費為主，那幾年打擊三公消費帶來的一個重大變化，是2015年后已經(jīng)變?yōu)樯虅障M和個人消費為主。這里的個人消費，即親友聚會這一類群體性消費。這樣的消費場景，使得白酒有一些不同于其他消費品的特點。其中一個是購買者和使用者不完全重合，無論是親友聚會還是商務宴請，購買者除了考慮商品本身的品質以外，還要考慮商品的價格帶來的附加價值，比如說“面子”，或者有求于人時對方的感受，這種情況下，甚至價格本身就是商品價值的一部分。特別是商務宴請的場合，白酒的價格相比于商務談判中的業(yè)務規(guī)模，往往是可以忽略的成本，購買者會在可接受的價格范圍內選擇最貴的那一種。造成的結果就是，提價不會從根本上減少銷量，一定范圍內，甚至還會增加銷量。正是因為這樣的屬性，雖然全中國的白酒產(chǎn)量在2016年達到1300多萬噸的巔峰之后，就開始持續(xù)下降，到了2020年大概在800萬噸左右，但以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端、次高端白酒企業(yè)（即中證白酒的重倉股），銷量卻仍然在上升，并相繼提價。簡單說就是賣得更多、賣得更貴，收入也越來越高。除此以外，白酒還有三個重要特點：高毛利、成癮性、沒有保質期甚至時間越久越值錢。70-90%的高毛利，意味著廣闊的利潤空間。成癮性意味著重復消費。而沒有保質期，意味著庫存不會造成資產(chǎn)減值。作為白酒這個賺錢機器的助推器，這些特點在當下和2016年沒有發(fā)生根本性的變化。總的來說，整體的白酒產(chǎn)銷量應該不太會大幅增加了，800萬噸，就是160億瓶500毫升裝的白酒，假設全中國有一半人飲酒，平均下來就是每人每年喝掉23瓶，這個數(shù)字不小了。但是只要消費升級的趨勢不改變，那么品牌替代和價位提升仍然會持續(xù)下去，畢竟中證白酒前五大公司一年的銷量還只有62萬噸，在整個市場的占比不到8%，還有較大的空間。換句話說，這個行業(yè)收入和利潤繼續(xù)增長的確定性還是比較高的，只是增速不一定能之前那么快。但有一個重要因素變了剛才提到中證白酒5年5倍的加速器有兩個，一個是收入和利潤的增長，一個是估值的提升。而估值，就是當下和2016年很不一樣的變量。過去5年，中證白酒的市盈率從20-30倍增長到現(xiàn)在的55倍，處于歷史百分位的94%，就是說，現(xiàn)在的估值處于比較高的位置。估值的增長有很多因素，例如這個行業(yè)收入和利潤持續(xù)增長的確定性，以及近些年來通貨膨脹、資產(chǎn)貶值的恐慌，讓人們急迫地想尋找確定性比較高的資產(chǎn)。不過，這個估值是不是能夠增長的更高？這就需要打下一個大大的問號。投資中追求的是好資產(chǎn)、好價格，中證白酒可以說是一個好資產(chǎn)，但很難說當下是好價格。如果相信消費升級的趨勢仍然會持續(xù)多年，那么這仍然是一只長期看確定性比較高的基金。但不要抱有過高的期望，在2016年時，相信也不會有人能夠預見到未來5年可以賺5倍。另外，也要做好一段時間內可能會虧損的準備，即便過去漲了那么多，但仍然出現(xiàn)了超過40%的回撤。誰也無法預測，未來是不是還會出現(xiàn)更高幅度的下跌。蘇東坡也有一首喝酒的詩詞，“明月幾時有，把酒問青天”，結論是“月有陰晴圓缺，人有悲歡離合”，而買股票買基金，必然也是有漲有跌，我們需要的是什么呢？耐心，“但愿人長久”。在紀錄片《成為巴菲特》中，巴菲特是這么說的：賺錢最重要的就是時間，你不需要非常聰明，你要有耐心。本文作者：若水 ；來源：指數(shù)貓；原文標題《5年5倍、堪稱全球最賺錢的基金，竟然出自A股》。

〖 華爾街見聞 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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