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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

本文來源 |第一財經(jīng)

編輯整理 |今日讀法

一名工作于上海的“90后”基民告訴第一財經(jīng)記者，自己是從2020年上半年開始在某互聯(lián)網(wǎng)平臺買基金，買基金的時候不看基金公司實力，更不看基金經(jīng)理情況，主要參考指標是該平臺的業(yè)績排名，平時很少去主動學(xué)習(xí)基金的相關(guān)知識，申購、贖回更多是跟著感覺走。

“沒什么不妥啊，基金不就是‘小白’也能投資的嗎？”他說道。

經(jīng)歷了2020年的爆發(fā)，2021年初，公募基金正式火“出圈”，然而基民對基金經(jīng)理的評價也因業(yè)績的波動而極端分化。市場變化太快，從“愛坤”到“菜坤”僅僅只需一個月。

有業(yè)內(nèi)人士認為，明星基金經(jīng)理張坤還是那個張坤，只是互聯(lián)網(wǎng)放大了結(jié)果，同時新基民在高位時紛紛涌入，但卻遭遇了市場迅速回調(diào)。

“全民養(yǎng)基”背景下，相較于股民，基民的畫像是什么樣的？

近日，銀華基金聯(lián)合多家行業(yè)機構(gòu)發(fā)布《中國權(quán)益類基金投資者行為金融學(xué)研究白皮書》（下稱《白皮書》），據(jù)悉，該白皮書是業(yè)內(nèi)首次基于行為金融學(xué)視角對國內(nèi)權(quán)益基金投資者行為展開深度調(diào)研。

《白皮書》中，尼爾森、天天基金的樣本結(jié)果描述分別為全市場隨機投資者樣本、天天基金投資者樣本，調(diào)研選取的樣本為2019年7月至2020年6月間，進行過權(quán)益基金投資的全年齡段人群。

“90后”年初爆買基金給人留下深刻印象，但真正的主力投資人群還是更具有儲蓄和資金實力的“中老年人”。根據(jù)《白皮書》，全市場隨機投資者樣本的主力軍落在40~44歲年齡段，其次是30~39歲人群，天天基金參與調(diào)研的主力軍為45~49歲，其次是50~54歲和40~44歲人群。

基民的過度自信

《白皮書》的線下訪談城市涉及北京、上海、廣州、成都和蘇州。樣本選取基于權(quán)益基金投資者數(shù)量，在優(yōu)先選擇權(quán)益基金投資者數(shù)量較多的城市的基礎(chǔ)上，有代表性地覆蓋全國一線、二線和三四線城市，覆蓋華東、華北、華南、西南地區(qū)。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年7月至2020年6月，近九成投資者獲得正收益。雖然調(diào)研考察時間段內(nèi)的投資業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)，但在2018年之前，基金投資者歷史盈利占比仍不足50%，不過從趨勢上看，基金投資者盈利比例持續(xù)上升。

“我國權(quán)益基金投資者的確存在著過度自信。”《白皮書》寫道，那些認為自己能行的“大部分人”的真實投資結(jié)果是，只有一半左右真正跑贏了大盤；認為自己認知能力更強的人群中，有一半以上的實際認知能力都被評估為“認知模糊”甚至“認知偏差”，“認知清晰”的不足30%。

同時，《白皮書》總結(jié)稱，在實際操作中，認為投資經(jīng)驗越多就等于投資能力越強、將個人其他領(lǐng)域的教育背景或工作能力等同于投資能力、將偶然的成功經(jīng)驗當作個人能力的表征、相信通過分析研究可以獲得超額信息，忽略研究方法的正確性與研究能力的強弱的人，往往會加重過度自信行為。

金融投資領(lǐng)域，過度自信使人忽視風險，做出過度的交易。很多投資者做了很多交易，但發(fā)現(xiàn)沒賺到什么錢，在不該買入的時間買入，在不該賣出的時間賣出，后來發(fā)現(xiàn)做的越多，虧得越多，就是這個原因。

過度自信也會損害投資者的利益。一個過度自信的投資者會過分相信自己的擇時能力，進而頻繁地進行買賣操作，而這些買賣操作造成了過多的手續(xù)費、錯失了市場上漲的機會。

一般來說，基金持有期在7~30天進行贖回會有一筆0.5%~0.75%的贖回費，而多數(shù)投資者對此并不敏感。試想一下，如果投資者在一年內(nèi)，對單只基金的買賣操作超過10次，那么5次賣出的贖回費率將達到2.5%~3.75%，相當于一筆銀行理財收益。

“賣盈保虧”是基民的另一種特征，經(jīng)濟學(xué)稱之為“處置效應(yīng)”，即急于結(jié)束盈利的投資獲利了結(jié)，怠于結(jié)束虧損的投資實現(xiàn)割肉。存在典型的處置效應(yīng)的投資者往往投資經(jīng)驗偏短、虧損容忍度較高、喜歡逢跌補倉。

在調(diào)查中，假設(shè)當需要用錢，在“快達到預(yù)期收益”和“快跌至止損線”的基金中，會贖回哪一個？結(jié)果顯示，超過50%的投資者選擇保留虧損倉位，體現(xiàn)出溫和的弱處置效應(yīng)。

與股票相比，調(diào)查認為，基金投資的責任是可以轉(zhuǎn)嫁的，如果損失的擔責可以一部分分擔到基金經(jīng)理身上，人們的后悔感和由此帶來的痛苦會減輕。然而這種責任的轉(zhuǎn)嫁，在股票投資上很難實現(xiàn)。

對于虧損的基金，補倉也是這類投資者的一種行為。《白皮書》顯示，假設(shè)有兩只同樣主題的基金，其中一只已經(jīng)持有，而這只基金在同一波下跌行情中比不持有的另一只基金跌幅更大，若投資其中一只，結(jié)果70%的人都選擇了已經(jīng)持有的，放棄了抗跌能力更強的，而此行為的核心原因就是“攤薄成本”。值得注意的是，定投標的是需要調(diào)整的，如果所投資的基金已經(jīng)不是一個優(yōu)質(zhì)的標的，那么需要及時替換。

例如，以剛經(jīng)歷過的“新冠疫情”作為突發(fā)事件的模擬環(huán)境，投資者在“突發(fā)事件造成短期內(nèi)大幅虧損跌穿止損線時”，八成以上的投資者選擇了保留虧損倉位。

做正確的長期投資，學(xué)會理性贖回

作為普通投資者，如何改善行為習(xí)慣以提升投資業(yè)績？

對此，《白皮書》從8個維度提出建議，涵蓋學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)態(tài)度、自我認知、投資理念、投資方式、交易行為、產(chǎn)品選擇以及外部環(huán)境。

具體說來，在投資理念上，《白皮書》建議要做長期投資，做時間的朋友。選好合適的產(chǎn)品后，還要建立長期投資理念。該理念在國內(nèi)外被反復(fù)證明有效。基金業(yè)協(xié)會和多數(shù)調(diào)查統(tǒng)計都顯示，長期持有基金能夠獲得更高的收益，相反，交易頻率過高的客戶往往會獲得較差的投資結(jié)果，此次調(diào)研和實證分析都證明了這個結(jié)論。任何時刻任何產(chǎn)品都可能波動或回撤，基金經(jīng)理雖然不一定能永遠做正確的決策，但一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理一定能在較長的投資周期里，做大概率正確的投資決策，并最終帶來好的投資結(jié)果。

銀華基金建議投資者可以在認可基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品的情況下，樹立長期投資理念，給予基金經(jīng)理更長的時間和更自由的操作空間，去發(fā)揮他們獲取超額收益的能力。

然而，在投資方式上，要做正確的長期投資，學(xué)會理性贖回。這與上文提及的理念并不矛盾，《白皮書》認為，長期投資的前提是“優(yōu)秀的投資經(jīng)理”，有些時候，基金產(chǎn)品的浮虧來自于股票大盤的下跌，這時候，要給優(yōu)秀的投資經(jīng)理足夠的時間；而有些基金產(chǎn)品的浮虧是由于投資經(jīng)理的能力不足，這時，持有的時間越長可能虧得越多。同樣的道理，優(yōu)秀的基金經(jīng)理也可能讓創(chuàng)了新高的產(chǎn)品再創(chuàng)新高。

”理性贖回、優(yōu)勝劣汰。”《白皮書》概括道，對優(yōu)秀的基金經(jīng)理和產(chǎn)品，不因漲多了就贖回，也不因大盤回撤而離場；而對不具備上漲潛力的基金，不因虧損而繼續(xù)期待反彈，果斷贖回切換更優(yōu)秀的產(chǎn)品。

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