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【商業(yè)與法治輿情觀察室 http://www.blaw.org.cn 快訊】

本文來源 |券商中國

編輯整理 |今日讀法

基金經(jīng)理越來越抱團(tuán)重倉行業(yè)龍頭股票，或許也是基金經(jīng)理看到了自己的東家。

就像A股市場許多成熟行業(yè)所反映的特點(diǎn)，基金公司行業(yè)內(nèi)的頭部格局已無法改變。根據(jù)上市公司披露的信息顯示，雖然2020年基金市場發(fā)行火爆，基民認(rèn)購踴躍，但絕大部分的錢都被頭部基金公司賺走，中小基金公司經(jīng)營情況慘淡，這一點(diǎn)類似港股市場，許多中小上市公司在港股牛市中喝口湯也難，完全被資金放棄。

市場人士指出，基金經(jīng)理在投資上偏好關(guān)注那些足以嚇退新參與者的行業(yè)，無論是白酒、電商、社交媒體、新能源、半導(dǎo)體抑或是公募基金，行業(yè)內(nèi)的頭部公司穩(wěn)定的獲得最大的利益與市場份額，吸引行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人才，穩(wěn)定的行業(yè)格局意味著新參與者獲利空間較少，從而嚇退攪局的新參與者，這也成為騰訊、茅臺、美團(tuán)、小米成功的原因，以手機(jī)行業(yè)為例，多家攪局的新參與者在最近兩年宣布放棄手機(jī)業(yè)務(wù)。

當(dāng)中國的基金行業(yè)格局已經(jīng)形成頭部控制主要的市場份額，中小基金公司在有限的資源里面內(nèi)卷，新的進(jìn)入者必然會考慮，這樣的行業(yè)是否還值得布局，就在不久前，新參與者先鋒領(lǐng)航集團(tuán)宣布，已經(jīng)放棄了在中國尋求公募基金牌照的計劃，這在很大程度上與新參與者拿到基金公司牌照后，在頭部基金公司競爭下，已難以獲得有吸引力的市場份額和利潤。

頭部銀行系基金公司利潤增長驚人

在最近一個月的A股市場，基金經(jīng)理業(yè)績集體回撤的現(xiàn)象，引發(fā)了市場對抱團(tuán)股的質(zhì)疑，然而抱團(tuán)股作為A股各大行業(yè)的龍頭，均為各行業(yè)表現(xiàn)最佳的公司，抱團(tuán)行業(yè)龍頭反映了基金經(jīng)理越來越重視行業(yè)的核心資產(chǎn)。

更為關(guān)鍵的信息是，作為基金公司的員工，基金經(jīng)理對基金行業(yè)內(nèi)部各大公司經(jīng)營情況了如指掌，當(dāng)頭部基金公司（類比藍(lán)籌股）與三四線的中小基金公司（類比概念股、小盤股）在經(jīng)營情況上出現(xiàn)巨大的懸殊，基金經(jīng)理重倉茅臺、騰訊、美團(tuán)等行業(yè)一線龍頭股，而非行業(yè)內(nèi)份額較小的追隨者股票，自然也具有極強(qiáng)的邏輯支撐。

公募行業(yè)的情況實(shí)際上就印證了基金經(jīng)理為何要抱團(tuán)一線大牌股票。隨著上市公司2020年報的披露，基金公司行業(yè)內(nèi)各家公司點(diǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)也隨之浮出水面，截至3月27日，共有工銀瑞信、南方基金、招商基金、華夏基金、博時基金、大成基金、華泰柏瑞基金、國海富蘭克林基金、南華基金、中海基金、光大保德信基金、浙商基金等17家基金公司的2020年度財務(wù)數(shù)據(jù)在其股東年報中被披露。

3月27日，工商銀行(5.350, 0.00, 0.00%)在披露的上市公司年報中指出，截至2020年12月31日，工銀瑞信基金總資產(chǎn)149.24億元，凈資產(chǎn)113.03億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤19.73億元。和2019年的經(jīng)營情況相比，工銀瑞信基金凈利潤同比增長28.45%，總資產(chǎn)增加35.16%，凈資產(chǎn)增加21%。

截至目前，工商銀行持有工銀瑞信基金公司80%股權(quán)，至2020年年末，工銀瑞信基金公司管理的公募基金產(chǎn)品為164只，管理年金、專戶、專項(xiàng)組合近600個，管理資產(chǎn)總規(guī)模1.41萬億元。其中，管理的年金社保等養(yǎng)老金業(yè)務(wù)規(guī)模合計達(dá)5274億元，比上年末增長44.2%；非貨幣基金規(guī)模持續(xù)快速增長，其中股票類基金規(guī)模增長103%。

交銀施羅德基金公司也憑借其銀行股東的資源，實(shí)現(xiàn)凈利潤的大幅增長。交通銀行2020年報信息顯示，截至去年年底，其持股比例為65%的子公司——交銀施羅德基金公司總資產(chǎn)60.18億元，凈資產(chǎn)47.38億元。2020年凈利潤達(dá)到12.60億元、同比大漲114%，在目前公布了業(yè)績的基金公司中漲幅排名第一。

據(jù)悉，2020年交銀施羅德基金近五年權(quán)益投資主動管理收益率行業(yè)排名2/80、近三年行業(yè)排名5/93，兩只基金產(chǎn)品近五年收益率超過200%，14只基金產(chǎn)品近三年收益率超過100%。截至2020年年底，交銀施羅德管理公募基金規(guī)模3395億元，較上年末增長54.25%

另一依靠大銀行資源的基金公司——招商基金也在2020年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤的大幅增長。招商銀行在最新披露的2020年報中顯示，旗下招商基金去年實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模及凈利潤雙增長。截至去年底，招商基金總資產(chǎn)82.37億元，凈資產(chǎn)59.06億元，資管業(yè)務(wù)總規(guī)模11568.25億元（含子公司），同比增長接近24%；報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤9.04億元，同比增長12.58%。Wind數(shù)據(jù)顯示，招商基金2020年末非貨幣基金規(guī)模3522.56億元，相比2019年增長近60%。

老十家基金公司賺錢能力依舊強(qiáng)勢

若無強(qiáng)勢的銀行股東的渠道資源支持，成立時間較早、早期就建立一定市場優(yōu)勢的品牌，也是基金公司參與競爭的一大優(yōu)勢條件，這在老十家基金公司中體現(xiàn)的比較明顯，比如南方基金、華夏基金、博時基金等。

3月27日，招商證券發(fā)布的2020年度報告顯示，子公司博時基金2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.26億元，同比增長21.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.47億元，同比增長36.60%。截至2020年12月31日，博時基金總資產(chǎn)88.59億元，凈資產(chǎn)57.61億元，招商證券持有其49%股權(quán)。截至2020年年末，博時基金資產(chǎn)管理規(guī)模13194億元（不含子公司管理規(guī)模），其中公募基金管理規(guī)模7126億元（剔除聯(lián)接基金）。

老十家基金公司中的南方基金，其經(jīng)營情況也相當(dāng)不錯，根據(jù)華泰證券發(fā)布的2020年度報告，參股公司南方基金和華泰柏瑞基金2020年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.30億元和11.24億元，分別較2019年的38.73億元和7.55億元增長45%和49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤14.84億元和2.72億元，同比分別增長65%和44%。

截至2020年12月31日，南方基金和華泰柏瑞基金總資產(chǎn)分別120.10億元和19.30億元，凈資產(chǎn)分別為78.41億元和12.60億元，華泰證券分別持有兩公司41.16%和49%的股權(quán)。

此外，中信證券發(fā)布2020年年報，披露了旗下子公司華夏基金2020年度的財務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，華夏基金總資產(chǎn)136.95億元，凈資產(chǎn)100.06億元。2020年，華夏基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比增39.26%；凈利潤15.98億元同比增33.02%。截至2020年末，華夏基金本部管理資產(chǎn)規(guī)模1.46萬億元，同比增41.57%。其中，公募基金管理規(guī)模8046.36億元；機(jī)構(gòu)及國際業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模6565.06億元。

中小公司牛市喝口湯也難

與老十家、大牌銀行系基金公司相比，中小基金公司的經(jīng)營情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸行業(yè)龍頭。

根據(jù)國聯(lián)證券2020年年報顯示，截至2020年末，參股的中海基金公司總資產(chǎn)3.62億元， 當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.51億元，利潤總額1344.72萬元，虧損364.93萬元。

南華基金公司情況大致類似，南華期貨發(fā)布的2020年度報告顯示，南華基金2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3197.42萬元，虧損1168.56萬元。與2019年虧損437.83萬元，虧損幅度擴(kuò)大。

除了經(jīng)營情況出現(xiàn)虧損，，另一數(shù)據(jù)也值得關(guān)注，雖然2020年屬于公募基金發(fā)展的大牛年，基金發(fā)行情況火爆，但截至2020年末，南華基金管理規(guī)模為56.39億元，同比下降高達(dá)34.03%。

虧損的還有浙商基金公司，浙商證券月23日晚間公告稱，浙商基金提供的2020年度財務(wù)報表凈利潤為82.09萬元，但經(jīng)過調(diào)整，調(diào)整后的浙商基金2020年度凈利潤為-86.16萬元。相關(guān)凈利潤的調(diào)整主要為本公司年報披露與浙商基金審計報告出具的時間性差異影響，不存在錯誤引用的情形。

上述情況表明，當(dāng)一個行業(yè)內(nèi)部的格局已經(jīng)落定，行業(yè)繁榮并不屬于任何公司，頭部公司將享受到行業(yè)繁榮的絕大部分紅利。

市場人士指出，基金經(jīng)理在投資上偏好關(guān)注那些足以嚇退新參與者的行業(yè)，無論是白酒、電商、社交媒體、新能源、半導(dǎo)體抑或是公募基金，行業(yè)內(nèi)的頭部公司穩(wěn)定的獲得最大的利益與市場份額，吸引行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人才，穩(wěn)定的行業(yè)格局意味著新參與者獲利空間較少，從而嚇退攪局的新參與者，這也成為騰訊、茅臺、美團(tuán)、小米成功的原因，以手機(jī)行業(yè)為例，多家攪局的新參與者在最近兩年宣布放棄手機(jī)業(yè)務(wù)。

“機(jī)構(gòu)在A股喜歡那些行業(yè)格局穩(wěn)定、頭部控制主要市場份額的行業(yè)龍頭股，是因?yàn)檫@樣的行業(yè)，已經(jīng)很難吸引新的參與者，即便有新的參與者，也只是行業(yè)的炮灰。”華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理在一次采訪過程中對券商中國記者坦言，抱團(tuán)行業(yè)龍頭股是價值投資的必然，A股許多行業(yè)已形成頭部效應(yīng)，構(gòu)成了競爭壁壘，三線公司和新進(jìn)入者已經(jīng)很難撼動行業(yè)，這也使得市場的主要機(jī)構(gòu)給予這些行業(yè)龍頭更高的估值。

就像上述基金經(jīng)理所言，中國的基金行業(yè)也同樣出現(xiàn)了新參與者主動放棄的現(xiàn)象。今年3月中旬，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)宣布，已經(jīng)放棄了在中國尋求公募基金牌照的計劃，并將進(jìn)行裁員。先鋒領(lǐng)航集團(tuán)是世界上第二大基金管理公司。這家總部位于賓夕法尼亞州的公司發(fā)表的聲明稱，這家美國公司將在未來專注于與螞蟻金服的智能投顧合資企業(yè)的業(yè)務(wù)。

原文標(biāo)題：基金經(jīng)理為何偏愛抱團(tuán)龍頭股？投資邏輯正在上演

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